PPP模式“双刃剑”，高负债下东方园林亟需破局-亚美AM8

10月26日，深股通资金持有人东方园林较前一交易日平安保险89.04万股，股权市值为1.12亿元，较前一交易日增加670.86万元。深股通股权数量占到流通股本比例为0.84%，占到总股本比例为0.51%。平安保险背后，东方园林面对着债务压顶，资金回笼慢等问题，股价一路跌跌一触即发。2017年10月，“中国园林行业第一股”东方园林（002310.SZ）董事长何巧女女士在IUCN世界大自然维护联盟上宣告，捐献15亿美元，用作野生动物保护的新闻引起社会注目。

一年过去，中国“女首善”却“因钱而慌”。2018年10月17日，北京证监局发文称之为，建议东方园林的各债权人从大局考虑到，给与公司有限公司股东消弭风险的时间，嗣后不采行强迫平仓、司法失效等措施，防止债务风险好转影响公司平稳经营。同日，东方园林财务负责人周舒女士请辞，代行公司副总裁张振迪先生代行财务负责人职责。时间拨给返回今年5月21日，东方园林公告表明，公司2018年原计划公开发行规模不多达10亿元（含10亿）的债券，但最后仅有顺利发售5000万元，此消息被外界理解为发债“流标”。

不受此消息影响，东方园林股价旋即凉凉，截至新闻报道，股价早已从5个月前的大约19元暴跌8元，市值冷却320亿元。即便是拿走光鲜亮丽的半年报，清盘休整3个月的东方园林，一复牌股价就转入跌停的困境。

1992年创立，2009年登岸深圳A股的东方园林，是国内生态环保的知名企业，也是积极开展PPP业务规模仅次于的企业之一。对东方园林的资金困局和债务危机产生的原因及应付措施等问题，《商学院》记者联系到东方园林方面，截至新闻报道日期并未接到恢复。股票质押遗风险据东方园林8月2日发布公告称之为，公司实际掌控人何巧女和唐凯及其完全一致行动人总计质押股份数占到其股权总数的60.46%。而截至10月17日，有限公司股东及其完全一致行动人共质押股份11.13亿股，占到其股权比例82.88%。

短短2个多月，股权质押比例快速增长22.42%。变换东方园林实际掌控人何巧女及唐凯拟定让占到东方园林总股本不高于10%的股权，股权质押率已占到东方园林实际掌控人股权总数的92.88%。尽管在10月18日东方园林公布回应报告称之为，“此次出让股权所筹集资金将用作交还股票质押融资，以大幅度减少有限公司股东股权质押率。

股权转让不牵涉到公司控制权更改。目前整体质押风险高效率。有限公司股东白鱼采行多种有效地措施确保质押安全性。

公司白鱼引进国资战略投资者，目前已与涉及央企、地方国资展开了多轮谈判。”但股权质押的风险仍不容忽视。易居研究院智库中心研究总监贤迈进在拒绝接受《商学院》记者专访时回应，经常出现质押比例提升，解释企业资金方面是有压力的。

实质上，在其他融资渠道收窄的情况下，通过此类质押是一个较好的融资方式。但如比例过低，一方面是外部对此类企业的资金状况不会有忧虑情绪，另一方面是股票市场的价格波动也不会阻碍质押的情况。“股权质押体现的状况是一种立体的债务困境。

对于企业而言，股权质押等同于特杠杆。由于市场投资气氛不悲观、估值的修正以及高杠杆本身就有爆仓的风险，三种原因下很更容易经常出现股票暴跌。”协纵策略管理集团创始人黄立冲在拒绝接受《商学院》记者专访时谈及。大规模投资之路何巧女遭遇的资金紧张问题，与其在东方园林上市后大规模投资不无关系。

记者从天眼坎找到，东方园林在2009年登岸资本市场之际，何巧女及其完全一致行动人唐凯仅有持有人东方园林股份，无其他对外投资和参予经营的业务。根据天眼坎数据，截至2018年10月28日，除东方园林外，何巧女兼任法人的企业有18家，享有实际控制权的企业多达349家，还包括北京东方园林投资有限公司有限公司、北京东方盛景投资有限公司有限公司、天津玫瑰里爱琴海文化传播公司、沈阳东方盛景园林公司、东方美嘉资产管理公司等，牵涉到园林、文化、投资管理、大身体健康、生物科技、互联网、医疗、医药、旅游九大领域。

据东方园林半年报表明，今年上半年构建营收64.6亿元，同增29.67%，归母净利润6.64亿元，同增42.04%，业绩保持高速快速增长，但扣住非后归母净利润同比快速增长12.56%。公司上半年经营性现金流净流入4.27亿元，同比快速增长91.4%；投资现金清净流入27.2亿元，指出公司赚后立刻转入新一轮投资。大规模投资带给负债的高速快速增长。

今年上半年财报表明，东方园林负债合计282亿元，其中流动负责管理高达254亿元，资产负债率为70.21%，能用现金和银行存款仅有为9.25亿元。据第三方机构海通建筑统计资料，上半年东方园林中标PPP项目339.48亿元，同增18.65%。业内人士分析，由于PPP项目垫资极大，回款周期长，东方园林负债不断扩大的原因之一是被PPP模式所累。PPP是（Public-Private Partnership）的全称，一般来说指政府和社会资本合作，是公共基础设施中的一种项目运作模式。

政府采行竞争性方式自由选择具备投资、运营管理能力的社会资本，双方按照公平协商原则议定合约，由社会资本获取公共服务，政府依据公共服务绩效评价结果向社会资本缴纳对价。据Wind统计数据表明，东方园林主要业务为水系管理、园林工程实行、全域旅游、固废处理，占到比分别为42%、26%、18%、7%。

由于前期对PPP业务模式设计门槛过较低，规则边界不明晰，经常出现了PPP业务发展势头短路。为规范管掌控风险，2017年4月，六部委牵头发文更进一步规范地方政府负债融资不道德，具体禁令国务院批准后限额外的一切地方政府举借债务，特别强调不得以任何方式允诺买入社会资本方的投资本金，不得以任何方式分担社会资本方的投资本金损失，不得以任何方式向社会资本方允诺低于收益，不得对受限合伙制基金等任何股权投资方式额外可选条款变相负债。上述因素给地方政府使用PPP模式落地政府公共服务订购减少了诸多容许因素。

2017年11月财政部、国资委先后公布办法，各银行增大了对专门从事PPP投资业务企业的风险审查力度，从各方面容许了对PPP业务占到较为大企业的授信反对。银行贷款有限，也让倚赖PPP业务大规模发展的东方园林的现金流紧绷，资金链经常出现问题。风险中如何市府在市场环境下滑的时候，企业不应当全然执着做到大而忽视风险，这样才能使企业有充足的韧性去应付市场变动轻微的新形势。

“为了提高企业的经营状况，企业不不应全然执着利润，经营性现金流才是王道，使经营性现金流为正的同时也要侧重融资现金流。”黄立冲回应。“从消弭来说，关键还是要侧重销售回款，类似于企业必须在资金回笼上捉工作，否则做到资金不欠佳，显然很被动。”贤迈进说道。

东方园林的目前股价已高于质押平仓线，为构建市府，东方园林除展开上述回笼资金等资本结构调整外，尚需以好的业绩托住上行的股价。据公司近期公告，东方园林月底10 月23日与三峡集团签定《共计捉长江大维护战略合作框架协议》，积极开展新模式项目合作。东方园林目前在长江经济带有PPP项目50余个，订单规模约900亿元，这些项目或因公司与三峡集团的合作进账信用反对。

此外，在新模式下，东方园林仍主导施工运维，但出资比例或有明显减少，有可能对资金压力起缓释起到。三峡集团否就是上述东方园林所要引进的国资？这是另辟蹊径的精妙一招，还是新一轮“五个茶杯三个垫”的把戏，目前显然，仍科不得而知。回应，《商学院》将持续注目。

国际环保在线：据行业人士透漏，在东方园林的市府行动中，有包括出售项目的措施，日前东方园林在与多家企业做到交流。

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